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　　被市场誉为家电双雄之一的格力电器，今年以来股价下跌了近40%。虽然盈利和美的差不多且远高于海尔，但格力的市值却落在两者之后的第三名，且市值还不足美的一半〖ban〗。近期，不少投资人因放杠杆买入格力而爆仓。牛市气氛中，买市场中公认的明了马买出了“股灾”的‘de’感受。

　　纵然在9月28日格力抛出了回购股份并注销的直接利好，但对股价的提振作用依然有限。回看格力的几回回购，都没有改变股价的颓势。另有投资人质疑，格力电器回购不仅显得冒失，而且会加速格力现金流的消耗。

　　在9月29日的格力电器暂且股东会上，董明珠示意，自己从来不重视股价，更注重企业的后劲和未来的生长。

　　但股票短期是投票机，耐久是称重机，格力电器从去年12月至今连续10个月的下跌背后，必是投资人对公司某方面失去信心或看不清未来，股价背后反映的问题是值得关注的。

　　在采访中，投资人以为，格力在营业生长、公司治理上有太多的信息不透明，市场只能去预测，进而发生恐慌的抛售情绪。好比投资的珠海银隆，人人看到的只是个“盒子”、高瓴作为第一大股东的角色是否施展了其该有的作用等等。

　　单看财报，格力依然不失为一家优异空调制造企业〖ye〗。但没有一家企业是完善的，本文抛出的格力当下面临的四个“生死劫”，也希望格力能多一些反思。作为一家认真任的上市公司，格力有义务消除市场的疑虑，保持信息的透明度，为股东缔造更大的价值。

　　生死劫之一：

　　银隆有太多未知看不清

　　格力无明确“止损线”

　　投资人体贴格力电器第二条曲线何时能突破。公然信息显示，收购银隆是董明珠营业突破重点之一。然而最新生意数据显示，自8月31日格力电器通告收购银隆的新闻后，陆股通对格力大幅减仓(见附图)，格力股价跌破40元「yuan」。统一时间内，陆股通在增持美的团体的股份。这从侧面反映出，外资不看好格力收购银隆这件事 shi[。接受本刊采访的投资人也指出，无论是从报表照样所处行业看，银隆都不是个好标的。投资人最大的忧郁是银隆可能成为格力的“肩负”。

　　对银隆的投入是个未知数

　　格力未转达透明信息

　　本周三，格力电器的暂且股东会上，银隆新能源成为投资人最体贴的话题。而董明珠的回覆仍是老生常谈，“收购银隆并不仅仅看重其新能源汽车赛道，银隆也解决了格力产业链延伸的问题，如汽车模具、汽车电控、车载空调等，银隆都起到了桥梁的作用。”“通过拍卖收购银隆，让格力用最低的价钱获得了最大的利益。”

　　但一些投资人以为，董明珠的注释不能取消投资人的疑虑。“我身边许多投资人对格力收购银隆心存疑虑，忧郁收购会损害上市公司的利益。”对此，职业投资人陈绍霞在接受《红周刊》专访时如是说（shuo）。

　　格力收购银隆的金额是18.28亿元，以现金生意，从收购金额上来看并不高。格力一年的净利润200多亿元，18.28亿元约莫相当于格力电器1个月的净利润。即便银隆停业，18.28亿元的收购资金打了水漂，对格力的整体估值影响也是有限的‘de’。但投资人忧郁的并不是这些，在陈绍霞看来，市场忧郁格力成为银隆控股股东后，需要若干资金去填补银隆的{de}窟窿，这完全是未知数。

　　公然〖ran〗数据显示，银隆去年亏损6.88亿元，今年上半年亏损7.63亿元。按此推算，银隆2021年整年亏损额或将跨越13亿元。更主要的是，2017年银隆在天下签署了11个新建产业园区，合计投资额跨越800亿元。在大量的建厂之后，牢靠成本最先激增，不仅收入在缩水，营业总成本另有增无减，去年有高达近50亿元，成为了银隆的伟大肩负。

　　陈绍霞以为，格力电器应该给市场一些更为透明的信息。好比，收购银隆后，格力电器是否要连续给予资金支持？投入的规模有多大？是否有资金预算和耐久设计？且格力电器对银隆的后续投入规模在公司可遭受的局限内，这些都是投资人体贴的问题，说清了或许能消除市场的恐慌情绪。

　　相关营业或不按关联生意信披

　　格力对银隆的投入可能成“暗箱”

　　除了上述忧郁，陈绍霞剖析称，市场忧郁的另一个问题是，“关联生意的信息披露”。

　　收购银隆之前，董明珠是银隆的第二大股东，格力和银隆之间的营业属于关联生意，须按关联生意规则举行信息披露。但格力收购了银隆30.47%股权、董明珠持有17.46%银隆股权委托给格力之后，格力成为银隆的控股股东，银隆成为格力的控股子公司。

　　“二级市场投资者忧郁，未来格力和银隆之间的营业往来，可能不再根据关联生意来举行信息披露。若是〖shi〗不按关联生意披露信息，那么这部门营业就酿成了一个‘暗箱’，格力与银隆之间的营业往来、包罗格力对银隆的后续资金投入，市场投资者都无法从公然披露的信息中领会。这意味着，格力给银隆投100亿照样若干，投资人都看不到。例如，银隆有不少债务纠纷，一些甚至诉诸法院、强制执行。未来会不会由格力拿出大量资金，替银隆送还债务 wu[？这也进一步加剧了市场投资者‘用脚投票’情绪。”陈绍霞说道。

　　“在我小我私人看来，未来格力和银隆之间的生意应该继续根据关联生意规则举行连续的信息披露，由于董明珠既是格力的董事长，又是银隆的二股东，从这个层面来看，格力『li』与银隆之间的关联关系仍然存在。”陈绍霞以为。

　　银隆披露数据极简约参考作用有限

　　行业赛道看不出任何优势

　　让投资人看不清的另有，在这次格力收购银隆的信息披露极为简约，没有银隆近年的财政报表以及主营营业数据，投资人无从领会银隆的财政状态及谋划营业生长情形，纵然是公司主营的新能源营业依然得不到有用信息。而董明‘ming’珠频频提到汽车模具、汽车电控等是怎么样的谋划状态都没有。这也是为何不少投资人评价董明珠在9月29日的暂且股东会上回覆依然是“虚头巴脑”。

　　从2016年格力拟收购银隆相关通告所披露的数据看，那时银隆的主要收入泉源是新能源客车，电池营业占比极低，但现状若何没有相关信息获得披露。

　　“银隆是否有现实的投资价值，不是某小我私人说了算，而是需要市场的验证，需要投资人的认可的。”一位不愿签字的职业投资人对《红周刊》示意。

　　而银隆在其所处的新能源客车行业也凸显不出赛道优势。陈绍霞剖析称，近年来，客车行业昏暗谋划，除了宇通客车之外，全行业基本上处于亏损状态。这主要是随着高铁路网的便捷性提升以及小轿车的普及，客车在城际交通中的占比大幅下降；都会内的公‘gong’交也部门被{bei}地铁替换，客车市场总体上处于萎缩状态，加之新能源津贴连续退坡，客车行业陷入全行业亏损的逆境，这可能也是导致银隆近年来大幅亏损的主要缘故原由。银隆的主营营业收入【ru】若是仍然主要泉源于「yu」客车营业，那么其估值将大打折扣。

　　陈绍霞以为，格力电器 qi[有需要披露银隆的相关信息，消除市场投资者的疑虑。作为一家认真任的上市公司，格力有这个义务。

　　生死劫之二：

　　第一大股东高瓴董事会缺位

　　对收购银隆不亮相引猜疑『yi』

　　在采访中，记者领会到，格力收购银隆遭遇市场用脚投票，另有一个缘故原由是作为格力电器的大股东的高瓴一直未亮相。高瓴作为第一大股东在格力董事会不应一直缺位，若重大事项不表达，市场上只能耳食‘shi’之闻，甚至猜疑高瓴和董明珠之间有嫌《xian》隙。

　　高瓴是化解银隆危急的主要角色

　　“高瓴对格力收购银隆是赞成照样否决，对二级市场的投资人意义重大。若是高瓴投了赞成票的，它完全可以通过风投市场，直接给银隆注入战略投资。”陈绍霞说。

　　银隆不是上市公司，且现在仍处于亏损状态，以是从投资性子上来说，陈绍霞以为，格力的投资属于风险投资。若是格力想证实银隆是有价值的，就应该让风险资源来认可银隆的价值。

　　格力第一大股东{dong}高瓴是有影响力的风险投资机构，在其入主格力时曾明确答应，要为格力引入战略资源。“若银隆确实有投资价值，能获得风投市场认可，可由高瓴领投为银隆引入风险资源战略投资。现在科《ke》创板允许亏损企业上市“shi”，银隆的新能源营业也相符国家产业政策和生长战略，一旦银隆到达了上市尺度，可以推动其上市。云云，市场对于格力并购银隆的疑虑自然可以化解，格力也应该回到它正常的估值水平上。”陈绍霞说。

　　但对于格力收购银隆一事，投资人始终未见第一大股东高瓴亮相。而且两年前的答应也还未兑现。高瓴收购格力股权时，曾明确通告，高瓴将推荐董事人选进入格力董事会，并将为格力电器引入战略资源。但现在高瓴在格力董事会仍然缺位。

　　陈绍霞示意，若是格力董事会中有高瓴推荐的董事，那么高瓴对于收购银隆是赞成、否决照样弃权，信息是透明的，人人可以看到。但现在董事会里没有代表高瓴的董事，公然信息无从领会高瓴对格力收购银隆的态度。

　　高瓴董事会缺位

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　　第一大股东未施展应有作用

　　格力电器现在没有现实控制人，高瓴作为第一大股东在格力董事会中也耐久缺位，令投资人忧郁，格力董事会完全由治理层掌控，治理层凌驾于股东之上，形成内部人控制，上市公司及其股东利益受损。部门市场人士忧郁上市公司替董明珠接肩负，也是因此而起。

　　4月15日，在中国商界木兰年会上，董明珠被问及此事时示意：原来他们也要派董事，(厥后)他们以为没有需要派董事。董明珠还说，在实战当中，这种方式最好。但高瓴方面没有给出一个公然的说法。

　　陈绍霞示意：若是高“gao”瓴真的充实信托格力治理层，最简朴的方式是通过书面形式，将持股全权委托给格力治理层。就像1973年，巴菲特成为华盛顿邮报大股东时，为了消除华盛顿邮报治理层疑虑，巴菲特将其所持股权全权委托给该公司董事长的儿子代表自己行使投票权。

　　在陈绍霞看来，明年1月份是主要的时间窗口，本届董事会三年任期将于明年1月届满，高瓴是否推荐董事人选进入格力电器董事会，是一个值得考察的事项。若是高瓴充实信托格力电器治理层，就应把投票权全权委托给上市公司；否则，高瓴就应向董事会提名董事人选，在董事会中行使表决权。而不是像当前这样，投资者无从领会第一大股{gu}东的态度。这也是高瓴【】作为第一大股东应该施展的作用。

　　生死劫之三：

　　空{kong}调产销平衡的护城河坍塌

　　小家电营业黯然失色成定局

　　回到格力电器的主营营业空调，不少投资人对此依然不乐观。“格力最近的下跌和历史上的几回纷歧样，2020年头，我就意识到它的空调营业基本面再也回不去了。”资深投资人于日新对《红周刊》说。缘故原由是格力空调营业产销平衡的护城河已经坍塌。

　　而格力这两年一直高调宣传的小家电，也早被偕行“一骑绝尘”了。

　　格力产销平衡优势被市场推翻

　　渠道改造还未找到人无我有的方式

　　“一直以来，格力依附自身在空调营业产销平衡的能力，独自平衡整个空调行业产业链的生产颠簸，降低全行业生产成本，缔造了伟大的价值，以是格力的利润异常高。但电商的普及和物盛行业的大生长打破了这一切。”于日新说，“美的2015年推出渠道改造，把省级‘ji’经销商从中央砍掉，端对端物流大生长。从效果来看，渠道改造见到了成效。”

　　这就像北方人在冬天之前吃不到蔬菜而囤明了菜，是市场自觉调治产销平衡的消费行为。在社会分工中，谁孝顺的多谁就赚得多，但若是是市场自觉调治产销平衡的消费(消费者自觉囤明了菜的行为)，市场就会把盈利分给每一个消费者，每一个消费者都赚不到廉价，生产白菜的企业也赚不到廉价。“美的是在付钱让消费者帮它扛库存，这比格力让经销商扛库存更为廉价。格力赖以缔造伟大财富的产销平衡模式被市场的进化推翻了。”

　　2019年，董「dong」明珠鼎力推动电商渠道，搭建了“格力董明珠店”线上平台，2020年又多次带货直播。在于日新看来，董明珠是意识到渠道出问题了，但即便格力的渠道改造乐〖le〗成，也不再是唯一无二了。它和美的做的是同样的事情，它们都赚不到分外的钱。由于原来做的事情是人无我有的。

　　“有一个词叫‘苦其久矣’。产业上的其他家电企业一直寻找打败格力的方式。一旦电商打破了经销商系统的优势，格力可能会酿成一个失败者。”深圳明达资产董事长刘明达如是说。

　　线下专卖店在削减

　　现存店面积小且体验差

　　《红周刊》记者梳理财报发现，自2017年最先，格力电器宣称，在海内拥有3万多家专卖店，而直至2021年，公司对外宣称的专卖店规模数目仍维持在超3万家。

　　不外，9月25日，《红周刊》记者通过走访发现，格力电器在北京的线下专卖店正在逐渐削减。一位专卖店伙计告诉《红周刊》记者，之前在(内部)名单看到，北京的线下专卖店有四百零几家。不外她也示意，这两年倒闭的许多，大店、小店都有不干的。《红周刊》记者凭证格力官网信息统计发现，现在位于北京的格力专卖店仅剩168家，为上述伙计所说近四成。此前也有媒体报道，许多格力经销商最先倒戈，转投竞争对手。

　　值得一提的是『shi』，格力专卖店疑似削减的同时，公司正在举行一场渠道变化。董明珠示意，“我要改变3万家经销商头脑，改变服务理念，把专卖店酿成体验店。而传统专卖店要走出，让消费者通过网络平台领会产物，实现专卖店与消费者零距离。”不外，《红周刊》记者在探访多家格力专卖店后发现，专卖店大多存在面积较小、陈列商品不全的问题，体验效果不太理想。

　　小家电营业难进市场主流

　　用空调头脑谋划早已落伍

　　除了主营营业空调遭遇渠道瓶颈外，格力这两年在小家电营业上高调宣传，投资人也对其抱有很大期待。但现在美的团体、九阳股份、苏泊尔在小家电市场已形成三足鼎立的名目，后起之秀小熊电器也不（bu）容小觑，群雄逐鹿中，而格力电器黯然失色已成定局。

　　对于小家电存在的问题，于日新以为，是格力将空调的生产履历照搬到小家电上去必不会乐成。“格力追求质量上的极致，但消费者对小家电的态度是，不需要质量过硬，而是要性价比超高。小熊电器、美的团体生产的小家电销量远远高于格力，就是由于它们对质量的要求没那么高，以是对于生产的放置相对天真，企业『ye』不需要自己生产，可以交给外包企业来做。新宝股份和小熊电器接纳的就是这种方式，这种方式反映快、成本低、交期快。但格力习惯了自己干，它把空调的生产思绪用在了其他产物上，这显然是纰谬的。”于日新说。

　　刘明达以‘yi’为，未来三五年，通过小家电的生长给格力带来伟大的利润孝顺，这险些是不能能的。“格力的时机，纵然有，也不在原来的产业中。但现在投资人还看不清晰。”

　　生死劫之四：

　　董明珠头脑固化

　　是否需要更有活力的治理者接棒

　　格力电器的这些问题，董明珠作为格力电器的掌舵人自然不能回避，外界对格力质疑的许多问题许多是直接抛给董明珠小【xiao】我私人。在接受采访时，投资人对于董明珠在空调领域积累的多年治理和谋划履历都很认可，但也以为董明珠作为个体也一定存在知识盲区，而格力更需要新鲜血液输入治理层。

　　董明珠也存知识盲区

　　用人是格力多元化失败的焦点缘故原由

　　“董明珠以及格力现在的焦点问题，就是当下公司的治理结构问题。”刘明达『da』说，“已往格力是一家国有资源主导的公司，由于高瓴的入股、珠海国资委的退出，本应使股权结构变得加倍合理和多元化。但事实上市场没有看到实质转变，格力治理层没有展现出改善治理结构的事实，不够透明，也没有给市场转达出治理结构的有用改善。”

　　对此，上海满风资产治理公司研究员钱建也提出了这样的建议，“格力需要一个新的团队，像美的一样，把新的领域交给新人去做，格力的焦点治理层，无论是岁数照样履历，都不能能顺应一个新的跨界。我以为，用人是格力多元化失败的焦点缘故原由。格力的治理层要清晰，自己不是万能的，要认可自己在某一方面的不足。固然这不是否认董明珠的能力和孝顺，她是一个精彩的治理者，只是在某些新的领域上不太有履历。”

　　在钱建看来，董明珠虽然在空调领域积累了许多年履历，但这些履历应用在其他领域未必好用，别说新能源汽车，连与空调最靠近的小家电都没乐成，想让格力在其他领域上乐成，则难上加难。

　　也有业内人士对《红周刊》示意，董明珠收购银隆，或许不存在什『shi』么解套的（de）“阳谋”，基本缘故原由是董明珠也会能力圈受限，不懂新能源营业、也看不懂银隆的财政报表，以是才会掉进“坑里”。

　　董明珠退休或许不是坏事

　　继任者或更能有用盘活格力

　　《红周刊》记者从接触格力的人士方面领会到，董明珠可能会在这两年退休。

　　对此，钱建示意，董明珠退休，也不是坏事。由于格力面临着不停转变的市场环境，它需要有一些新鲜血液的输入，而现实上，格力治理层中已经多年没有新鲜血液的输入了，稀奇《qi》是与美的相比。但现在来看，格力似乎还没有人能够接班，不像美的有意识地培育了一些职业司理人。

　　此外，对于高瓴这个第一大股东角色，投资人也希望能多一些存在感，事实高瓴在风投、以及在给公司引入战略资源做增量方面都有厚实的履历，也有不少乐成的案例。“若是董明珠退休，未来高瓴从外部找人来治理格力，也是有可能的。”钱建说。

　　一位不愿签字的投资人剖析称，高瓴若是只是简朴地做个“财政投资者”有些惋惜了，在一个事态眼前，一旦错过了好的时机，后面想打翻身仗就很难了。若是董明珠让位，由高瓴来掌管格力，高瓴或许像给百丽做增量一样，通过引入战略资源等方式，或许能更好地皮活格力这盘棋，给格力带来更大的活力。

（文章泉源：证{zheng}券市场红周刊）

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